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央视新闻客户端;
10 月 22 日健民集团发布的 2026 年三季报,让市场再次确认了体外培育牛黄行业的景气拐点。前三季度营收、净利润双降的背后,是公司核心利润来源健民大鹏的业绩大幅滑坡,而这只是开始 —— 随着专利壁垒消退、新玩家持续涌入,体外培育牛黄从独家垄断走向充分竞争的行业重构才刚刚开启,健民集团的盈利中枢下移或将成为长期趋势。
01投资收益下滑超净利降幅 利润支柱失速
三季报数据显示,2026 年前三季度公司实现营业收入 22.97 亿元,同比下降 9.98%;归母净利润 2.38 亿元,同比下降 16.6%。单看第三季度,实现营收 6.86 亿元,同比下降 8.19%;归母净利润 6108.18 万元,同比下降 6.19%,下滑势头仍在延续。拆解利润结构不难发现,投资收益的大幅缩水是拖累业绩的核心因素。
前三季度公司对联营及合营企业的投资收益仅为 3747.74 万元,同比大幅下降 63.61%,较上年同期减少约 6550 万元,这一减少额已经超过了同期归母净利润 4744 万元的下降幅度。也就是说,如果剔除投资收益的影响,公司自身主营业务的下滑幅度其实相对可控,核心问题出在参股资产的盈利跳水。
这部分投资收益绝大部分来自健民大鹏,健民集团持有其 33.54% 的股权,按照权益法核算投资收益。作为国内体外培育牛黄的龙头企业,健民大鹏曾是上市公司的 “利润奶牛”:2022 年至 2024 年,其净利润分别为 4.48 亿元、5.65 亿元和 6.90 亿元,连续三年保持高速增长,2024 年更是创下历史高点,两年间净利润累计增长约 54%。对应到上市公司,2024 年健民集团仅从健民大鹏获得的投资收益就约 2.3 亿元,占当年归母净利润的比例超过七成。
但行业景气度在 2024 年出现转折。下游含牛黄中成药市场结束了长达数年的高速增长,东吴证券研报数据显示,2024 年安宫牛黄丸样本市场销售规模从 2023 年的 52.80 亿元降至 47.57 亿元,同比下降约 9.9%;十大含牛黄中成药合计销售规模同比微降 0.3%,正式步入存量阶段。2025 年下游压力进一步加大,同仁堂心脑血管类产品收入同比下降 20.46%,库存量同比大增 57.38%,渠道库存高企直接传导至上游原料端,牛黄需求持续走弱。受此影响,健民大鹏 2025 年净利润直接腰斩至 3.19 亿元,2026 年上半年同比再降 65%,盈利下滑速度远超市场预期。
02专利壁垒消退 独家竞争格局瓦解
比短期业绩波动更值得警惕的,是体外培育牛黄的竞争格局正在发生不可逆的变化。健民大鹏此前之所以能独享行业红利,核心在于其拥有体外培育牛黄的相关技术专利,构建了极高的市场进入壁垒,长期处于事实上的独占地位。
但这一核心专利已于 2021 年保护期届满,行业门槛瞬间消失,各路资本开始快速涌入。截至目前,白云山旗下采芝林相关企业、云药集团、四川神农药业等多家药企均已布局体外培育牛黄产能。其中白云山相关企业产能已达 15 吨,云药集团规划到 2030 年实现年产 10 吨,四川神农药业等企业已经开始对外销售产品。
随着新玩家产能陆续释放,市场供给快速增加,供不应求的卖方市场彻底终结,价格战随之打响。目前部分新进入企业的体外培育牛黄报价为每公斤 12 万至 12.5 万元,低于健民大鹏每公斤 13 万元的报价,价格竞争已经开始挤压龙头的利润空间。
对于健民集团而言,这意味着过去多年依赖的 “独家专利 + 价格上涨” 的盈利逻辑已经失效。体外培育牛黄业务作为公司最重要的利润支柱,其盈利中枢的持续下移,将在很长一段时间内压制上市公司的利润表现。
而公司自身的中成药主营业务缺乏增长亮点,难以对冲投资收益的下滑。在行业竞争格局重构的大背景下,健民集团需要寻找新的业绩增长点,否则将长期面临盈利下行的压力。从更长周期看,体外培育牛黄行业从垄断走向竞争的过程,必然伴随着价格下行与利润率回归,这对于深度绑定单一资产的健民集团来说,是一场必须面对的盈利重构。
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